O modelo Black-Scholes-Merton, o manãtodo mais famoso do mundo para precificar opções de ações, surgiu no MIT no ini­cio dos anos 1970. Mas como Robert C. Merton, um de seus cocriadores, explicou em uma palestra anual do Instituto na segunda-feira, o valor real do manãtodo não estãosimplesmente na compreensão do valor das ações. Esta¡ na compreensão dos componentes de quase qualquer decisão que vocêpossa tomar.

“Uma vez que vocêaprendeu sobre as opções, [vocaª] olha para o mundo de forma diferente”, disse Merton, ao aceitar o 50º praªmio anual James R. Killian, Jr. Faculty Achievement do MIT. “As opções estãoem todos os lugares.”

De fato, Merton listou toda uma sanãrie de questões de nega³cios que podem ser modeladas ao longo das linhas do famoso modelo de precificação de ações, incluindo decisaµes sobre o uso de combusta­vel e energia, investimento na descoberta de medicamentos e P&D, aumento da capacidade de fabricação, tomada de decisaµes de falaªncia e atéfinanciamento de sequaªncias de filmes.

Repetidamente, nos deparamos com compensações entre flexibilidade, certeza e custo. A questãoése as pessoas osinvestidores, lideres empresariais ou o resto de nós, em nossas vidas dia¡rias osestãotomando essas decisaµes sistematicamente.

“Vocaª entra em um banco, recebe um depa³sito banca¡rio, recebe um seguro de depa³sito”, disse Merton, que éo Professor Distinto de Finana§as da School of Management da MIT Sloan School of Management. "O que éaquilo? Bem, se o banco não lhe pagar, vocêpode dar seu depa³sito ao governo, e eles lhe dara£o o que devem. Vocaª fica inteiro. Essa éuma opção de venda.”

Aprender sobre a teoria das opções, nesse sentido, éuma ferramenta maior para fazer muitas escolhas com mais ponderação.

“O que [compreender] as opções leva vocêa fazer, se vocêpensar sobre isso, érealmente tudo sobre a tomada de decisaµes sob incerteza”, disse Merton osque, junto com Myron Scholes, ganhou o Praªmio Nobel de Ciências Econa´micas em 1997 por seu trabalho em modelagem de opções.

Merton deu sua palestra, “Emergence of Financial Engineering from Financial Science osAn MIT Story”, diante de uma grande audiaªncia no Instituto Huntington Hall, Sala 10-250.

Antes dos comenta¡rios de Merton, a presidente do corpo docente do MIT, Lily Tsai, o apresentou, dizendo que era um “privilanãgio representar o corpo docente do MIT em homenagea¡-lo”. Tsai acrescentou: “Reconhecemos seu papel na fundação da teoria financeira moderna e sua habilidade em desenvolver e aplicar técnicas inovadoras para resolver áreas de enorme interesse e impacto paºblico”.

Merton, por sua vez, chamou o praªmio de “uma grande e singular honra”, acrescentando: “a‰ humilhante quando considero os homenageados do passado aos quais agora me junto”.

O Praªmio Killian foi estabelecido em 1971; Killian serviu como 10º presidente do MIT de 1948 a 1959 e atuou como presidente da MIT Corporation de 1959 a 1971. a‰ a mais alta honra concedida ao corpo docente do MIT.

A citação do Praªmio Killian de Merton, anunciada em 2021, o elogiou como “um dos arquitetos fundadores da teoria financeira moderna”, cuja pesquisa “se tornou parte integrante do sistema financeiro global”. A citação enfatizou o “compromisso de Merton com a inovação por meio da pesquisa cienta­fica e com o avanço da pedagogia em economia financeira, bem como em servir como um mentor altamente valorizado para estudantes de pós-graduação e colegas juniores”.

Como o pra³prio nome sugere, a teoria Black-Scholes-Merton foi desenvolvida pelo economista Fischer Black, que ingressou no MIT em meados da década de 1970; Scholes, professor do MIT no ini­cio dos anos 1970; e Merton, economista formado pelo MIT e membro do corpo docente na anãpoca também. Black morreu em 1995; Os prêmios Nobel são concedidos apenas a pessoas vivas.

As opções são contratos usados ​​para comprar ou vender ativos a prea§os definidos e são frequentemente usados ​​para diversificar ou proteger as participações de um portfa³lio. A teoria Black-Scholes-Merton foi rapidamente reconhecida como um avanço e continua sendo amplamente utilizada para determinar avaliações e riscos relativos a muitos instrumentos financeiros, incluindo da­vida corporativa e outros passivos, hipotecas e depa³sitos, pensaµes e outros seguros financeiros.

Grande parte da palestra de Merton na segunda-feira vinculou o desenvolvimento intelectual do modelo Black-Scholes-Merton no ini­cio dos anos 1970 a  percepção mais ampla de que a abordagem poderia ser usada para avaliar muitos tipos de transações.

No relato de Merton, uma contribuição fundamental de seu pra³prio trabalho sobre o modelo foi pensar no conjunto maior de elementos que afetam os prea§os das opções, como o acesso sem risco ao capital. Devido a  lei do prea§o aºnico osa convergaªncia de prea§os para ativos semelhantes osesses fatores também teriam que influenciar o prea§o das opções.

O famoso modelo, disse Merton, estãona verdade descrevendo “um processo de produção. Na verdade, éassim que eu interpretaria esse prea§o. … a‰ o custo de produção para … alguém que pode fazer esse nega³cio, que pode gerencia¡-lo muito bem. Assim como vocêestãoconstruindo carros, vocêtem um custo de produção, e então vocêtem um processo de produção, a linha de montagem. Isso éo que vocêtem aqui. Essa fa³rmula fornece seu custo de produção.” Nesse sentido, a saa­da do modelo acabara¡ gerando um prea§o pelo qual os investidores podem se dar ao luxo de fazer a transação.

Merton também observou que a popularidade do modelo envolvia alguma “serendipidade”. No ini­cio da década de 1970, não havia mercado de opções em grande escala. Então, em 1973, a Chicago Board Options Exchange foi aberta. Em 2021, observou Merton, havia cerca de 10 bilhaµes de opções negociadas nos mercados globais.

Isso criou uma situação em que a modelagem estava sendo implantada em mercados que, a partir de meados da década de 1970, estavam gerando dados que poderiam ser estudados para refinar o lado tea³rico das finana§as.

“Esse trabalho, Black, Scholes, foi todo feito no MIT, em nenhum outro lugar”, lembrou Merton. “Esta foi uma situação emocionante para os alunos e para o corpo docente, porque não apenas a ciência criava prática , mas a prática realimentava a ciaªncia, e havia apenas mais problemas para trabalhar do que vocêsabia o que fazer. … Este foi um período muito, muito emocionante.”

Como Merton observou em sua palestra, muitas pessoas rapidamente perceberam a generalização do modelo Black-Scholes-Merton osincluindo acadaªmicos, investidores e o comitaª do Nobel.

“Quando Myron e eu dividimos o praªmio [Nobel] ose Fisher também teria se não tivesse falecido osa citação não era para opções”, disse Merton. “Foi por um novo manãtodo de valorização de derivativos. Reconheceu que esta era uma abordagem generalizada.”

Depois de receber seu bacharelado em matemática de engenharia pela Columbia University e um mestrado em matemática pela Caltech, Merton obteve seu doutorado no Departamento de Economia do MIT em 1970, onde seu principal conselheiro foi o lenda¡rio economista Paul A. Samuelson.

Em suas observações, Merton dedicou sua palestra a Samuelson, a quem chamou de “mentor, copesquisador e amigo”, acrescentando: “Eu não estaria aqui se não fosse por ele”.

Depois de obter seu PhD, Merton ingressou na faculdade de finana§as do MIT Sloan, onde se tornou professor titular e atuou até1988 como JC Penney Professor of Management. Merton lecionou na Harvard Business School de 1988 a 2010, antes de se juntar ao corpo docente do MIT.

Merton émembro da Academia Nacional de Ciências, membro da Academia Americana de Artes e Ciências e ex-presidente da American Finance Association. Ele recebeu mais de duas daºzias de diplomas honora¡rios de universidades de todo o mundo.

Merton dedicou muito tempo nos últimos anos para trabalhar em questões de financiamento da aposentadoria, e ele esboa§ou alguns de seus pensamentos sobre essas questões na palestra de segunda-feira. Ainda assim, a maior parte de suas observações se concentrou nos fundamentos da modelagem de opções e sua ampla aplicabilidade ao mundo.

Considere, disse Merton, “sequaªncias de filmes. James Bond ou algo assim. Vocaª filma na hora em que todo mundo estãola¡? Obviamente que seria mais barato e mais eficiente. Mas então, se for um peru e não funcionar, vocêgastou muito dinheiro filmando muitas sequaªncias que não tem nenhum valor.”

Ao todo, Merton acrescentou: “Isso vai ao cerne da tomada de decisaµes sob incerteza. Isso éo que eu quero que vocêpense [sobre]. E uma vez que vocêveja dessa maneira, o mundo sempre parecera¡ opções [em] tudo.”